合同负债下滑，压力山大库存消化不良

今年白酒行业的泸州老窖景气度下降、商务需求疲软，增速泸州老窖库存增加释放了一个不利信号。放缓

具体来看，库存泸州老窖面临着合同负债下滑，全年库存消化不良，目标大客户依赖度高等压力。完成今年前三季度，存疑泸州老窖合同负债26.54亿，压力山大同比下滑10.38%；收入和合同负债的泸州老窖和为77.11亿元，同比下降7.96%，增速存货123亿，放缓同比增长11.73%。库存

合同负债通常代表经销商打款的全年积极性，当企业收到款项发货后，合同负债会转变为收入。因此，合同负债减少一般预示着下个季度企业收入增加的困难。

与此同时，泸州老窖的营运能力也在变差，存货周转天数不断增加。据Wind数据显示，截至第三季度，泸州老窖的存货周转天数已经达到了1149.07天，超过了3年。这一周转天数，远超过其他酒企，为302.62天，为415.26天，洋河为702.06天。

不仅如此，近年来泸州老窖的经销商队伍一直在缩减。从2020年2221家经销商，减少到了2023年1814家。面对今年白酒市场需求的放缓以及渠道库存积压的双重压力，泸州老窖的经销商数量很可能还将进一步减少。

泸州老窖还存在着对大客户依赖度高的风险，当白酒行业景气度下降时，大客户一旦库存积压，将严重影响泸州老窖的销售额。

据报道，2023年泸州老窖前五名客户销售额占全年的比重高达62.28%。而、五粮液、山西汾酒和前五名客户销售额占全年的比重均不足15%。

而对于库存问题，泸州老窖并非不自知。

在今年6月27日举行的泸州老窖股东大会上，对于泸州老窖的库存，林锋向投资者回应道：“我们经销商库存不健康，但是终端和消费者库存很好。”

泸州老窖三季度业绩说明会还未开，对于公司将如何回答库存压力等问题，酒业内参将持续关注。

产品线单一，年度目标完成存疑

泸州老窖一个显著优势，是高端占比高。2023年，泸州老窖销售收入302亿元。其中，超过200亿由千元价格的国窖1573系列酒贡献。

不过，优势有时也会转化为劣势。

泸州老窖虽然嫡系产品众多，但除千元价格带的1573外，泸州老窖并没有市场知名大单品。

目前白酒进入存量竞争，千元价位段市场竞争已经白热化，导致国窖1573动销面临较大压力。过度依赖国窖1573，缺乏其他“能打”的产品，是其发展的重要瓶颈之一。

而据今日酒价，泸州老窖的国窖1573批价已经从从年初的875元/瓶下滑到12月4的860元/瓶。

今年年初，泸州老窖确定的2024年发展目标是，“力争实现营业收入同比增长不低于15%”。按泸州老窖2023年营业收入302.3亿元计算，2024年营收至少要实现347亿元。

为了达到今年的年度营收目标，泸州老窖必须在第四季度实现至少104亿元的营业收入，对应去年同比增长25.44%。

从单季度来看，泸州老窖的营收和净利润增速呈现阶梯式下滑。一季度，公司营收和净利润分别增长20.74%和23.2%；到了二季度，增速已降至10.51%和2.24%；三季度更是进一步下滑至0.67%和2.58%。这样的增速表现，无疑给泸州老窖全年目标的实现带来了巨大的压力。

2015年6月，刘淼接任泸州老窖股份董事长之位时就提出 “重回前三”的口号，在2023年泸州老窖经销商大会上，董事长刘淼再次提到：“近年来，泸州老窖以坚定重回前三为目标，在良性的基础上能跑多快跑多快。”足见前三已经成为刘淼的执念。

然而，前有堵截，后有追兵，多年来泸州老窖始终未能实现这一目标。从今年前三季度收入规模来看，泸州老窖愿景再度落空。前三季度，山西汾酒营收达313亿，高于泸州老窖的243亿，两者之间的营收差距达到70亿元，而且山西汾酒的营收净利润增幅远高于泸州老窖，“重回前三”任重道远。